高性能膜材料上市公司：科技部9月6日对外发布《高性能膜材料科技发展“十二五”专项规划》。规划提出，“十二五”期间，5-8种关键膜材料实现国产化，性能达到国际先进水平；形成发明专利500项以上；建成膜生产线3-6条；预期产业增长率为30%，产值到2015年达到千亿元规模。

　　形成10家上市公司

　　规划提出的高性能膜材料发展目标是，提升自主创新能力，提升产业竞争力，提升在资源节约、环境友好型社会建设中的贡献度，完善创新体系建设。

　　其中，提升产业竞争力包括：膜产业保持快速增长，预期到2015年达到千亿元规模；产业附加值有显著提升，陶瓷膜、MBR专用膜材料、高分子超滤微滤膜等重要膜品种的国内市场占有率显著提高；着力培育龙头企业，力争上市公司达到十家以上；布局若干膜产业集聚区，推动集群创新。

　　高性能膜材料的发展受到全球范围的高度重视，多国政府将膜技术作为21世纪高新技术进行研究与开发，制定了相应的研究开发计划。目前全球高性能膜材料的发展呈现以下特点：膜材料产业向高性能、低成本及绿色化方向发展；膜材料市场快速发展，与上下游产业结合日趋紧密；膜技术对节能减排、产业结构升级的推动作用日趋明显；膜技术对保障饮水安全，减少环境污染的作用显著增强。

　　2010年，我国膜产值超过300亿元，占全球膜市场的10%左右。全国从事分离膜研究的科研院所、高等院校近100家，膜制品生产企业达300余家，工程公司超过1000家。在高性能水处理膜材料、特种分离膜材料、气体分离膜材料、离子交换膜材料、生物医用膜材料等方面，开发了一批具有自主知识产权的膜材料，部分产品实现了规模化生产。

　　鼓励地方政府采购

　　规划提出，加大政策扶持力度，充分发挥各级政府发展膜产业的积极性，整合各类资源，布局若干膜产业集聚区；加大国家投入，带动社会投资，引导各类金融机构资金支持膜材料产业发展；鼓励地方政府对高性能膜材料及装备采用政府采购模式，推动市场发展。

　　政策还将着力于提升行业自主创新能力，扶持膜生产及应用的龙头企业发展，强强结合，不断提高创新能力，优化提升产业链。组织实施一批膜系统集成、生产、应用示范工程，提升膜技术工程应用水平，加快企业科技成果产业化进程。

　　从保障我国水安全和保障工业节能减排和清洁生产的角度看，相关下游对膜材料的需求十分迫切。规划显示，开发高性能反渗透膜材料，可以大幅降低膜法制水成本；开发高性能水质净化膜材料，可以提高自来水水质；开发高强度、抗污染的膜生物反应器（MBR）专用膜材料，可以实现市政污水回用；以耐溶剂、耐高温的特种分离膜材料为基础，发展高效分离技术，是降低过程能耗、减少环境污染、提高资源利用率的重要手段。

　　公开资料显示，膜材料板块的重点上市公司包括裕兴股份（300305）、康得新（002450）、沧州明珠（002108）、东材科技（601208）、碧水源（300070）等。

　　高性能膜材料上市公司一览：

　　东材科技（601208）：

　　公司步入高端光学聚酯基膜领域的发展前景值得看好，同时提升公司估值水平，我们预测公司2012~2014年摊薄后EPS分别为0.36元、0.48元、0.63元（有所下调），目前股价对应于2012~2014年PE分别为20、15、11左右，维持“强烈推荐”评级。（平安证券 陈建文 鄢祝兵 伍颖）

　　红宝丽（002165）：

　　考虑到公司聚醚毛利率面临拐点，我们预计公司未来2年收入增速可能保持20%以上。根据我们的预测模型，2012年-2014年公司收入有望达到20.75亿、25.39和31亿，EPS分别达到0.36、0.47、0.73元，相应PE为15.81，12.27，7.86，给予公司“增持”评级。（方正证券 张正华）

　　康得新（002450）：

　　公司公告光学膜之增亮膜已经获得韩国三星产品性能认证。我们认为未来公司其他光学膜亦有望获得认证，且有可能转化为实际订单。预计公司12-14年EPS分别为0.68元、0.90元、1.22元，目前股价相应12年PE为23.2X，我们看好公司未来与三星的合作，上调至“强烈推荐-A”投资评级。（招商证券 卢平）

　　南洋科技（002389）：

　　电容器聚丙烯薄膜行业的优质企业。南洋科技主要生产电容器聚丙烯薄膜，占国内市场份额的10%-15%，位居第二。公司在高端超薄电容器薄膜领域技术优势显著，综合盈利水平显著高于同行业竞争对手，其电容器聚丙烯基膜的毛利率从2007的26.6%提升至2011年的46.1%，比同行业的竞争对手高出近10个百分点。

　　高端产品占比提升，盈利水平有望回升。2012年一季度，受原材料价格上涨和国内宏观经济低迷的双重影响，公司毛利率下滑至36.4%（上年同期为42.2%）。我们预计，进入二季度后，公司的盈利水平有望回升，主要因为：

　　（1）高端产品占比提升。随着厚度的不断降低，聚丙烯电容器薄膜单位售价和盈利水平显著提升。公司现主要生产的8um及以上电容器聚丙烯薄膜的售价在3-4万元/吨之间，而3um的售价则高达20万元/吨，产品附件值显著提升，公司现在最薄已经可以生产2，8um厚度;

　　（2）原材料价格企稳。

　　在经历了2012年一季度18%的价格上涨后，进入4月份则随原油走势出现回落，加上丙烯开工回升，公司主要原材料BOPP膜料的价格已经趋稳。

　　进军光学薄膜领域，打造一体化的产业链优势。公司增发方案计划投资年产20000吨的光学级聚酯薄膜（ PET）项目，同时利用超募资金与韩国技术团队合作，生产下游的光学膜片（规划产能630万平方米，预计使用1600吨PET）。我们预计公司产线设备将于2013年中期到位，2014年开始形成小批量出货，届时将贡献EPS 0.12元。

　　新业务有望2012年中期开始贡献业绩。目前公司超募资金投资的新项目光伏PET膜和锂电池隔膜现在均已进入客户送样测试阶段，有望于2012年中期正式投产。我们预计公司2012年光伏PET膜和锂电池隔膜的出货将分别达到2000吨和300万平方米，合计新增EPS贡献0.08元，2013年光伏PET膜和锂电池隔膜业务有望成为公司增长的主要动力来源。

　　风险因素。宏观经济低迷导致盈利下滑、新产品拓展慢于预期的风险等。

　　盈利预估及投资评级。公司2011年EPS为0.50元，我们预测其2012-2014年的EPS分别为0.70/0.88/1.14元（31%CAGR）。根据Wind的统计，膜材料行业可比上市公司对应2012年PE为26倍。考虑到公司传统产品电容器聚丙烯薄膜产品结构逐步向高端调整，以及新产品的增长潜力，我们以2012年30倍PE得出目标价21元。鉴于公司近期股价表现已经一定程度反映了基本面的情况，首次给予公司“增持”评级。（中信证券 唐川）

　　津膜科技（300334）：

　　公司主要从事超、微滤膜及膜组件的研发、生产和销售，并以此为基础向客户提供专业膜法水资源化整体解决方案。膜法水资源化技术由于其物理分离、出水水质高且稳定的特点，日益成为水资源化领域的主流技术之一。

　　随着居民生活水平的不断提高及环境保护意识的不断增强，膜法水资源化应用领域日趋广泛，2010 年的全球膜法水资源化解决方案市场容量在400 亿美元左右;我国膜市场的容量也在312.5 亿至338 亿之间，未来市场容量巨大。

　　公司既从事膜及膜组件研发、生产膜及膜组件又能够提供大型膜法水资源化整体解决方案，完整的掌握膜技术中的配方技术、制造技术和膜法水资源化应用工艺技术及以上技术的耦合技术，在行业竞争中处于较高的优势地位。

　　公司风险因素主要在于两个方面：一是公司进入成熟阶段后，可能存在业务增长放缓的风险;二是未来公司经营区域开拓风险。

　　初步预计公司2012 年-2014 年摊薄后EPS 分别为0.48 元、0.73 元和1.03 元，考虑到国家未来对于节能环保方面投资加大，使得公司所处的水处理行业整体估值上移，给予公司35-50 倍PE 比较合理，据此预计公司上市后合理的价值区间为16.8-24 元。（民族证券 于娃丽）

　　回天胶业（300041）：

　　预计2012年-2013年的业绩分别为0.82和0.95元，2012年业绩增长空间为25%，目前对应的PE水平为19.7倍。按照25倍的估值中枢，给予20.05的目标价，给予买入评级。（航天证券 何筱微）

　　南方汇通（000920）：

　　铁路货车业务持续复苏，公司经营状况有所改善。本期铁路运输设备制造业务收入增速较快，同比增长超过30%，毛利率维持在15%左右，较上年同期略有提高。除新造货车由于去年业务增长较快，导致本期收入增速放缓之外，厂修货车、货车配件等收入均大幅增长。全国铁路客货分流之后，既有线路将更多的承担货运任务，货车需求有望逐步释放，公司货车修造业务将迎来景气周期。前三季度综合毛利率为19.50%，同比维持稳定;期间费用率略有下降至13.07%。

　　本期政府补助减少导致净利润大幅下滑。本期公司获得的政府补助较上年同期大幅减少，确认营业外收入1264万元，较上年同期相比下降67%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为3445万元，同比增长47%，主业经营效益有所提高。

　　多元化经营稳步推进。公司复合反渗透膜和棕纤维产品业务收入增速稳定。子公司贵阳时代沃顿反渗透膜生产能力已达600万平米/年，毛利率维持在38%左右，行业增速较快，公司具备较强的技术优势，如果能够持续扩产，收入可保持较快增长。此外，公司参股公司如贵州科创新材料、华城楼宇科技等整体经营状况良好，本期贡献投资收益682万元，同比增长74.74%。

　　盈利预测与投资评级。预计2011年-2013年公司每股收益分别为0.13元、0.24元和0.30元，按照10月27日收盘价8.35元计算，市盈率分别为66倍、40倍和28倍。我们认为短期内公司估值水平提升空间有限，但公司多家参控股子公司的业务，如复合反渗透膜等符合国家节能环保政策，未来发展前景较好，并且具有较强的重组预期，我们给予公司“增持”的投资评级，建议投资者密切关注。（天相投资 张雷）

　　碧水源（300070）：

　　公司2012年中期业绩略低于市场预期，主要是项目实施和收入确认主要集中在下半年特别是四季度，有明显的季节性特点;但符合我们之前对于公司中期盈利性的判断，对于公司全年的成长性我们仍然维持之前的预测，预测公司2012-2013年EPS分别为1.044元和1.463元，同比分别增长66.36%和40.13%，目前股价对应30×12PE、22×13PE。（国金证券 赵乾明）

　　沧州明珠（002108）：

　　我们小幅下调公司营收和盈利预测，2012~2013年摊薄后EPS分别从0.42和0.56元（一季报点评预测）调整为0.40，0.53元，12和13年净利润分别同比增长33.5%和33.1%。

　　我们维持公司今明两年保持30%以上稳健增长的判断，目前股价仅对应12年19倍估值，考虑到公司作为国内少有的已实现动力锂离子电池隔膜量产并拥有优质客户的企业，和明年上半年锂电隔膜进一步规模放量以后估值的提升空间，维持“增持”评级。（国金证券 张帅）

　　裕兴股份（300305）：

　　事件：8月24日晚，公司发布2012年半年报。营业收入2.32亿元，较去年同期下降2.9%;营业利润6422.08万元，较去年同期增长2.1%;归属于上市公司的净利润7713.33万元，较去年同期增长44.2%。实现每股收益0.964元。扣除非经常性损益后净利润5467.26万元，较去年同期增长2.4%，扣除非经常性损益后每股收益0.683元。

　　点评：产品结构优化，毛利率略有提升。公司充分发挥光学聚酯薄膜和太阳能背材基膜在国内市场的先发优势和品牌优势，扩大优势产品销量，光学聚酯薄膜销量同比增长近四倍，太阳能背材基膜品种形成系列化，销量同比增长超过30%，产品结构得到进一步优化。产品结构优化使公司毛利率在行业景气度下行情况下仍然提升了2.32个百分点。

　　依索股份的补偿款为公司净利润增长的主要来源。由于依索股份业务重整，于2011年1月1日起公司终止通过依索合成在中华人民共和国境内代理销售依索股份光伏产品的业务，使公司间接丧失了相关业务机会。因此，依索股份和公司达成协议，由依索股份向公司一次性支付补偿款2389万元，影响每股收益0.30元。

　　维持公司增持评级。1.5万吨特种聚酯薄膜项目已经于6月底投产，超募项目1万吨特种聚酯薄膜生产线预计2012年4季度可以投产，下调公司2012每股收益为1.66元、维持公司2013-2014年每股收益分别为2.01元和2.31元，维持公司增持评级